甲公司是一家制药企业。2016年，甲公司在现有A产品的基础上成功研制出第二代产品B。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5％。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元(假定第5年年末产品B停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元／盒。另外，新设备投产初期需要投入营运资金3000000元。营运资金于第5年年末全额收回。
新产品B投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元／盒。同时，由于产品A与新产品B存在竞争关系，新产品B投产后会使产品A的每年营业现金净流量减少545000元。
新产品B项目的β系数为1．4。甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资均为长期借款，税前利息率为8％，无筹资费。甲公司适用的公司所得税税率为25％。资本市场中的无风险利率为4％，市场组合的预期报酬率为9％。假定经营现金流入在每年年末取得。
要求：
(1)计算产品B投资决策分析时适用的折现率。
(2)计算产品B投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。
(3)计算产品B投资的净现值。

【参考答案】

(1)权益资本成本=4％+1．4×(9％-4％)=1 1％
加权平均资本成本=0．4 × 8％×(1-25％)+0．6×11％=9％
由于假设资本结构保持不变，所以，产品8投资决策分析时适用的折现率为加权平均资本成本9％。
(2)初始现金流量：-10000000-3000000=-13000000(元)
第5年末税法预计净残值为：10000000 × 5％=500000(元)
所以，设备变现取得的相关现金流量为：1000000-(1000000-500000)× 25％=875000(元)
每年折旧为：10000000 ×(1-5％)／5=1900000(元)
所以，第5年现金流量净额=收入×(1-所得税税率)-付现成本×(1-所得税税率)+折旧×所得税税率+营运资金回收+设备变现取得的相关现金流量-每年产品A营业现金净流量的减少
=50000×300 ×(1-25％)-(600000+200×50000)×(1-25％)+1900000 × 25％+3000000+875000-545000=7105000(元)
(3)B产品1～4年的现金流量净额：
50000 × 300 ×(1-25％)-(600000+200 ×50000)×(1-25％)+1900000 × 25％-545000=3230000(元)
净现值=3230000 ×(P／A，9％，4)+7105000 ×(P／F，9％，5)-13000000=2081770．5(元)。

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